李迅雷 | 立方寰球谈专栏作家
A股个东说念主投资者限制不大且分化严重
国内A股商场究竟有若干个东说念主投资者？一直没能找到简直的数据。尽管不错用A股的开户数目来推测个东说念主投资者数目，但由于开户分上交所、深交所和北交所等，存在一东说念主多户气候。此外，A股商场的空户率（股票账户莫得存入资金）较高，故不行用开户数目来估算实质个东说念主投资者数目。
前证监会主席易会满曾在2022年11月份的金融街论坛年会演讲中提到，“个东说念主投资者数目最初2亿”。那么两年当年后个东说念主投资者数目应该达到若干呢？因为当年两年商场交往不算活跃，假设投资者数目累计增多10%，那么，现在个东说念主投资者数目臆测在2.2亿东说念主傍边，占中国总东说念主口数目的15.6%。本年1月24日证监会副主席王建军接收媒体采访时也提到，“我国股市有2.2亿投资者”。
A股商场除了从事交往的个东说念主投资者外，还有不少购买公募基金的波折投资者，把柄中国证券基金业协会的数据，规矩2024年6月末，基民数目达到了7.59亿，限制较为雄壮。从2024年1月12日证监会举办的新闻发表会上提供的数据，规矩2023年末，公募基金握有A股流畅市值5.1万亿元，占A股流畅市值的比重为7.3%，东说念主均握仓市值不到7000元，中位数则更低。
再看一下投资者的资金结构。2023年末，上交所的个东说念主投资者中账户50万元以下占80%，只握有了3.2%总市值的股票，握有市值在扫数个东说念主投资者中占13.8%。
同期，账户300万元以上的个东说念主投资者账户数只占3%，却握有了14.5%市值的股票，握有市值在扫数个东说念主投资者中最初60%。而占个东说念主投资者数目比重只须0.74%的账户1000万元以上的，握有11.3%总市值的股票。
2023年末上交所投资者的握股结构
数据起首：上交所，中泰证券究诘所
A股商场的投资者分层结构，实质上响应了我国住户部门的资产结构。而这种资产结构的分化进度要显著高于住户部门的可主宰收入结构。如我国可主宰收入前20%的住户家庭的可主宰收入算计占比为46%，而上交所资产占比最高的前3%的投资者就要占到个东说念主投资者握有总市值的60%以上。
我国不同收入群体的可主宰收入占比
起首：国度统计局，中泰证券究诘所
同期，80%的上交所个东说念主投资者所握有的股票市值占扫数个东说念主投资者握有总市值的13.8%，而中国住户部门可主宰收入后80%的住户家庭的可主宰收入占比为54%。
总之，从上交所提供的数据的不难发现，股市波动对其账户股票和现款市值在50万元以上、即占个东说念主投资者总和20%的群体的完全资产影响较大。
住户部门握有职权资产的比重较低
假设前述2.2亿个东说念主投资者中每一位都对应一个三口之家，那么，包含6.6亿东说念主口的住户家庭都或多或少都握有股票类资产。如若把前述的7.59亿基民数目算上，则A股商场的凯旋和波折参与者的数目止境之大，基本上不错觉得是全民参与股票投资了。
不外，从多个部门的拜谒数据看，职权资产占我国住户家庭的资产比例仍比较低。
这里援用发表在《中国金融》上的《2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒》一文论断。
该文指出，我国城镇住户家庭户均总资产317.9万元，其中以什物质产为主，户均253.0万元，占家庭总资产的大约。金融资产在家庭总资产中占比仅两成。而股票加上基金在金融资产中也只占10%，计议基金中职权型较少，股票在我国城镇住户家庭资产中的占比不及2%。农村住户家庭资产中占比应更低。
家庭什物质产组成情况
数据起首：《中国金融》｜2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒，中泰证券究诘所
尽管城镇住户家庭金融资产的组成中，股票资产占比只须6.4%，但在基金居品、保障居品、银行答理居品和资管信赖居品中，也或多或少含有职权类资产。但具体数据较难估算，并不改变前述的城镇住户家庭职权类资产占比在2%以下的论断。
城镇住户家庭金融资产组成
数据起首：《中国金融》｜2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒，中泰证券究诘所
就寰宇城乡而言，职权类资产占寰宇住户家庭资产的比重应该更低，中国的城镇化率现在为65%，农村家庭所握有的职权资产占住户总资产比重应该更低。如今离2019年已进程去了5年，职权资产在住户家庭中的占比应该有所擢升，尤其在2021年房地产见顶之后，房价回落，房地产在住户家庭的资产占比或有显著回落，故金融资产的占比权臣上升。
金融资产中，住户部门的银行储蓄余额大幅增多，从2019年的82万亿元到如今如故达到150万亿元。债券类资产限制增长显著，故出现了“资产荒”。到2024年上半年末，债券商场的总限制达到165万亿元，这确认投资者的风险偏好着落，债券涨、股票跌。
比较全球主要经济体住户家庭的资产结构，发现好意思国住户家庭的资产设置中，股票约占30%，澳大利亚约为15%，中国台湾约为18%；但日本和英国等国也不高，在7-8%之间，但也比我国要高。
以上别离从住户家庭资产设置中职权资产的占比低及股票商场个东说念主投资者的资产结构分化严重这两个维度来印证股市波动相关于中国14.1亿东说念主口中绝大部分家庭而言的资产或收入影响很小。
社零数据与股市波动似无干系性
寰球闲居会把浮滥高下与股市冷暖关联起来，逻辑上似乎很容易解释：股市收货了，浮滥就更有底气，促进浮滥升级；反之，股市亏钱了，就得划粥断齑。为了泄漏股市涨跌与浮滥有莫得干系性，把社会浮滥品零卖总额（以下简称社零）的变化与沪深300之间组成散点图。
数据取样时候从2011年2月到2024年10月，沪深300指数别离为当年一个月、三个月、半年、一年的涨跌幅与下一个月的社零环比增速（季调）组成散点图。
沪深300指数涨跌与社零环比变化
起首：WIND，中泰证券究诘所
图中已排斥社零月度环比（季调）增速波动大于3%的荒谬数据，从上述四张图看，社零环比的波动与沪深300指数的波动之间均不存在显著的干系性。
那么，为何东说念主们大都觉得股市高潮有意于促浮滥呢？这可能与不雅察样本不够大相关。民间对投资股市有一个大都的说法叫“股市一赚二平七亏”，既然70%的东说念主亏钱，为安在2021年之前，我国浮滥升级一直在握续呢？这是因为我国住户家庭的资产组成中60%傍边是房地产，而房地产从2000年至2021年资历了20多年的长周期上行。
2021年下半年以后，房地产开启了长周期的下行期，这是中国1978年以来从未碰到过的经济下行周期，与疫情是否会产生“疤痕效应”无关。这就不错解释为何现在许多经济蓄意还莫得收复到疫情前水平。
2021年应该是我国稠密经济蓄意出现大拐点之年，股市也不例外。2021年一季度A股上市公司的盈利增速达到最高点，之后全手下行。至2024三季度营收同比增速为-0.91%，较二季度着落0.32个百分点，归母净利润同比增速为-0.52%。从这个角度看，A股并莫得出现商场失灵气候。
上市公司归母净利润同比增速
起首： WIND，中泰证券究诘所
因此，浮滥增速未能收复到疫情前水平，更多与房地产走弱相关，毕竟房地产占住户家庭的资产比例较高。同期，房地产下行对国内20多个行业都会带来负面影响，对场合政府的债务现象的影响更大。
天然，关于北京、上海、深圳这三个金融占比高、富东说念主密集的一线城市而言，股市波动如实会带来浮滥的转动。1-10月份北京社会浮滥品零卖总额同比着落1.3%，上海着落2%，深圳尚未公布10月份的数据，前三季度为0.7%，低于寰宇平均3.3%的水平。
从下图中显著看出，我国住户东说念主口可主宰收入中的财产性净收入增速自2021年3月份见顶后全手下行，从17%降至本年6月份的2.1%。
住户东说念主均财产净收入增速变化
起首：WIND，中泰证券究诘所
为何一线城市的零卖数据都那么差呢？从住户东说念主均净财产收入的增速着落有时不错作部想法释，因为一线城市的高净值东说念主口占比较高，且金融资产在家庭资产设置中的占比也比较高，故在楼市和股市都比较低迷的情况下，财产性收入的增速着落抵浮滥带来的负面影响，一线城市比三四线城市更为显著。
由于浮滥的主体是中低收入群体，而中低收入群体要占东说念主口比重的60%。金融资产的主要握有东说念主是占总东说念主口比重40%的高收入和中高收入群体。高资产、高学历家庭参与风险金融商场的意愿更强，反之也是。因此，风险类金融资产（如股票）的主要握有东说念主与浮滥主体不属于肃清类东说念主。股市好转对寰宇总浮滥的拉动也就无从谈起。
A股对收入再分派的效应
——或更不利于促浮滥
把柄证监会2024年1月12日新闻发布会上的公布的数据，2023年沪深上市公司的平均股息率达3.04%，与全球主要老本商场比较处于中上拍浮平；其中243家公司奉行中期分红，同比增长54.78%。
从2023年的股息率的外洋比较看，恒生指数为4.0%，沪深300为3.0%，标普500为1.2%，纳斯达克指数为0.7%。在低通胀的配景下，A股的股息率水平如实有蛊惑力。但为何大部分个东说念主投资者都衔恨在股市里亏钱呢？况兼，“股市一赚二平七亏”的说法也深切东说念主心。
咱们对2023年A股商场的个东说念主投资者交往用度作了如下估算：假设个东说念主投资者的交往占全商场60-70%（监管部门提供的数据，2022年前三个季度A股个东说念主投资者交往占比窜改低，为61.35%。），那么，臆测2023年个东说念主投资者的佣金及印花税总开销为536亿元到1000亿元之间。按披发日历计，2023年全年上市公司现款分红总额为2.13万亿元，假设全商场个东说念主投资者分红占比与上交所的一致，可算计其中个东说念主投资者得到2620-3277亿元税后分红净收益(把柄握股期限所适用的个东说念主所得税为0-20%，握股一年以上不错免征个东说念主所得税)。
由此可见，从分红派息的角度看，现在A股商场的投资者照旧不错得到正收益。但为何老是亏钱的投资者比收货的多呢？缺欠照旧在A股合座估值水平不断下移和个东说念主投资者每每交往上。股市的收入来自两方面，一方面是分红收入，这些年这部分收入显著擢升；另一方面则是价差收入，这部分则大部分个东说念主投资者会负。
全球主要股市的年化换手率（2022.1-2024.9）
起首：WIND，中泰证券究诘所
取2022年年头至本年3季度末的沪深300股票的年化换手率与同期的全球主要指数对应的股票年化换手率，则沪深300的年化换手率接近3倍，标普500为1.78倍，纳斯达克指数为1.53倍。而当年三年发达较高的日经225的年化换手率只须1倍。
频年来个东说念主投资者所握有的A股流畅市值的比重约为A股流畅市值比重的30%傍边，但交往额的占比却最初60%以上（2016年前为80%以上），咱们觉得，过于每每的交往、解析水平各别和信息不合称是导致大部分个东说念主投资者价差收入为负的根底原因。贪心与懦弱是东说念主性中大都存在的毛病，过频的交往陆续促成追涨杀跌。
以下的一份实证究诘论文完全印证了咱们的这一判断：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》（2022年发表于《Journal of Monetary Economics》，作家安砾、楼栋、施东辉）。
作家从上海证券交往所获取了全部投资者约4000万账户的日频握仓信息和交往纪录，样本期秘籍了2014年7月到2015年12月。将投资者账户分为个东说念主账户、机构账户和法东说念主账户三种，其中终末一种包含公司间的交叉握股以及国有机构的股权。法东说念主账户的握仓比例最初了64%，但交往量占比却不到2%；机构投资者的握仓比例和交往量占比别离为11%和12%；个东说念主投资者的握仓比例不及25%，但交往量占比却接近90%。
把柄股票商场泡沫出现前的账户限制（界说为握仓市值与现款之和），作家将个东说念主账户进一步分红四组：0-50万元（WG1）、50万元-300万元（WG2）、300万元-1000万元（WG3）、1000万元以上（WG4）；账户数目占比别离为85%、12.5%、2%和0.5%，然则握仓比例和交往量占比在这四组群体之间均无权臣各别。
在2015年6月12日峰值事后，资产总量最高的个东说念主投资者赶紧退出了股票商场，并将其握有的股票卖给了其他个东说念主投资者和法东说念主账户。在2015年6月至2015年12月股票商场泡沫闹翻时期，四组个东说念主投资者的累计资金流入别离为-320亿元、-1370亿元、-1960亿元、-4730亿元。终末得到的论断是四组个东说念主投资者的累计损益别离为−2500亿元、−420亿元、440亿元、2540亿元，即资产总量后85%的个东说念主投资者因采取主动型投资战术吃亏了2500亿元，而资产总量前0.5%的个东说念主投资者则赚取了2540亿元。
该究诘论断发东说念主深省，即只须2.5%的高净值投资者在这轮行情波动中是收货的，85%的普通投资者的2500亿傍边资金被0.5%的高端投资者给赚走了。天然它登第的是2014-2015年股市荒谬波动时的罕见例子，但在当年30多年A股的估值水平不断下移的配景下，大部分投资者要得到价差收入止境难。少数东说念主收货，大部分东说念主亏钱的容颜一直莫得改变。
资产水平不同的个东说念主投资者在投资时间（含选股、择时）和信息获取上的各别是股权投资范围资产不对等加重一个进击原因。
尽管从监管层到普通投资者都但愿股市走强能给寰球增多财产性收入，况兼在立法、加强监管、遏抑融资限制和节拍等方面多管皆下来保护中小投资者利益，但A股商场看成新兴商场，商场参与者的解析水柔顺投资水平各别很大，上市公司的合座贬责水平也有待擢升。故祈望股市高潮来让无边投资大师的财产性收入大都增多仅仅好意思好的愿望，理念念与本质差距甚大。
愈加可想而知的事实是，借说念股市走牛来促浮滥的念念法是完全不本质的。
股市是经济的晴雨表，只须经济强股市才智强，不行奢想通过股市走强来促浮滥，或者让股市来担当鼓吹经济增长的重负。促浮滥从根底上讲照旧要长久通过增多财政在民生范围的开销和安危与共鼓吹财税体制改造等举措，来擢升中低收入阶级的收入水平。
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