高瑞东 系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员
核心不雅点
事件：好意思东时辰11月7日，好意思联储召开11月FOMC会议，联邦基金利率主见区间下调至4.5%-4.75%。好意思联储将在当地时辰2024年12月18日召开下一次FOMC会议。
核心不雅点：
好意思联储依期降息25bp，并开释出对通胀下行的不确定性，示意将来降息节拍将放缓。值得情切的是，鲍威尔就好意思联储安谧性问题表态强项，而特朗普团队陈诉作风较慈详，后者或通过此举来开释出暂时不滋扰好意思联储降息节拍的信号。刻下通胀是好意思国选民的核心情切，若是迫使好意思联储快速降息，也会带来较大的通胀反弹风险，影响解救率。
上前看，一是，好意思联储好像率还会在办事通胀的两边针框架内，上前推动降息周期；二是，在降息周期中，好意思债收益率下行是大标的，但跟着特朗普团队推动收紧外侨、财政推广、施加关税、减税等计谋，扰动通胀预期，预测将来好意思债收益率双向波动的幅度会加大。
商场响应：拔除好意思东时辰11月7日收盘，说念琼斯工业平均指数、尺度普尔500指数和纳斯达克概述指数单日辨认基本持平、涨0.74%、涨1.51%，10年期好意思债收益率下行11bp至4.31%，2年期好意思债收益率下行6bp至4.21%，好意思元指数收于104.3。
风险领导：
好意思国通胀上行速率超预期，经济下行速率超预期。
一、11月FOMC会议：依期降息25bp，开释降息放缓信息
会议之前，CME fed watch器具涌现商场预期11月降息25bp的概率逾越九成。商场最大的情切点在于，将来好意思联储将如安在特朗普计谋“再通胀”压力下取得均衡。一方面，特朗普的规章外侨、加征关税等计谋将对抬升中遥远通胀核心，咱们测算特朗普计谋将对抬升通胀核心1.1-2.9个百分点；另一方面，共和党好像率掌控两院，特朗普本东说念主在共和党内的雄风也达到了终点，施政难度相对8年前大为裁减，好意思联储也将靠近来自于白宫的前所未有的政事压力。
本年8月特朗普曾表示，好意思国总统应该对利率和货币计谋有一定的发言权，月旦好意思联储调理利率“不是有点太早，即是有点太晚”，而后他示意联储9月降息50个基点是出于政事原因。10月特朗普又修改口径，表示他以为我方不应该号召好意思联储作念什么，但有权对利率的走向发表辩驳。
全体来看，11月议息会议依期降息25bp，好意思联储开释了将来降息放缓的信息。就将来降息旅途鲍威尔保持严慎，但短期来看，好意思联储受到白宫强力政事滋扰的可能性鄙人降。
具体来看：
一是，从声明来看，好意思联储对通胀不确定性增强，示意降息节拍可能会放缓。9月会议声明新增表述“通胀执政2%主见进一步鼓励（further progress toward the Committee’s 2 percent objective）”且信心增强（gained greater confidence）；但在11月声明中“进一步鼓励”和“信心增强”的表述被删去，这也指向好意思联储关于将来通胀的担忧有所提高，示意降息节拍可能会放缓。
二是，鲍威尔记者会上并未对将来降息旅途给出进一步素养，表示将边走边看，增量信息有限。
在记者发布会上，鲍威尔表示近期办事速率在放缓，遥远通胀保持踏实，但刻下的核心PCE同比高潮2.7%“仍然略高”。将来好意思联储在“迟缓转向愈加中性的态度”时莫得预设旅途，将参考数据作念出“动态有估计打算”。
针对记者围绕着特朗普所作念发问，鲍威尔作风强项，第一是表示就算特朗普条件他辞去好意思联储主席一职，他也不会从命；第二是表示短期内好意思国大选对货币计谋莫得影响，好意思联储也不会“猜度、谋略、或假定财政计谋过甚可能对经济的影响”。
三是，特朗普与鲍威尔隔空喊话，短期内好意思联储受强有劲政事滋扰的可能性鄙人降。
专门旨道理的是，在鲍威尔发言后特朗普团队很快表态，表示特朗普过甚经济团队现在的主见是，鲍威尔应链接担任好意思联储主席，因为好意思联储正在施行降息计谋。
刻下通胀是好意思国选民的核心情切，而将来的外侨、关税、减税等计谋会带来通胀压力，对此特朗普团队也心知肚明。若是迫使好意思联储快速降息，也会带来较大的通胀反弹风险，影响解救率。从特朗普团队就鲍威尔发言的陈诉来看，其或通过此举来开释出暂时不滋扰好意思联储降息节拍的信号。
二、“特朗普2.0”期间，降息将何如鼓励？
从经济和通胀的角度而言，特朗普执政将带来“通胀反弹、经济韧性”的景色，这并非是好意思联储大步降息的合意组合。
通胀方面，收紧外侨、加征关税会带来“再通胀”风险。在供需缺口尚未完好意思摈斥的情况下，降息后带来的需求回升，重叠特朗普主张的加征关税、收紧外侨等计谋，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济靠近“再通胀风险”。咱们预测在10%/60%全面加征关税、戒指/严格收紧外侨计谋的不恻隐景下，2025年好意思国通胀核心将抬升2.3-4.1个百分点。若是酌量尽快减弱原油开拓，若油价降至50好意思元/桶傍边，将带动好意思国通胀下行1.2个百分点，最终对应1.1-2.9个百分点的通胀核心抬升（确定请参考咱们在2024年10月25日外发的阐明《特朗普计谋何如影响好意思国通胀?——系列第六十九篇》）。
天然通胀核心一经远低于了2022年及2023年水平，价钱水平全体也保持踏实，然而在特朗普计谋出路之下，“临了一公里”的去通胀之路将变得牛年马月。
经济方面，财政推广、裁减个税及企业所得税、减弱络续等计谋将给经济带来接济，但收紧外侨可能会对经济带来株连，全体来看好意思国经济链接趋于“软着陆”。拜登任内（2021-2023年）好意思国违警外侨东说念主数快速增长，一度给好意思国消耗、住房带来遑急的接济力。特朗普上任后，预测好意思国经济将督察“软着陆”格局不变。
那么，特朗普能够对好意思联储施加的政事压力有多大？
一方面，特朗普在其新一届总统任期内有三次任命好意思联储官员的契机，第一次是鲍威尔的好意思联储主席任期将于2026年完毕，特朗普将有契机任命新的好意思联储主席，第二次是鲍威尔的好意思联储理事任期将于2028年完毕，第三次是好意思联储理事库格勒结的任期将于2026年1月完毕。总统任命的好意思联储理事、主席和副主席职位必须得回商量院的阐述，在2026年11月的中期选举之前，共和党均将紧紧把捏商量院，因此商量院也不会对特朗普提名变成阻截。
另一方面，降息也明白过房价反弹、股市上行等神志推升通胀，刻下通胀是好意思国选民的核心情切，而将来的外侨、关税、减税等计谋会带来通胀压力，对此特朗普团队也心知肚明。若是迫使好意思联储快速降息，也会带来较大的通胀反弹风险，影响解救率。
概述来看，一是，好意思联储好像率还会在办事通胀的两边针框架内，上前推动降息周期；二是，在降息周期中，好意思债收益率下行是大标的，然而在特朗普执政后，外侨、财政、关税、减税计谋将络续推出，影响商场的通胀预期，预测将来好意思债收益率双向波动的幅度会加大。
三、风险领导
好意思国通胀上行速率超预期，经济下行速率超预期。
