作家：程实、周烨 （程实系工银国外大家首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
北京时辰12月19日凌晨，好意思联储议息会议告示再次下调基准利率25个基点至4.25%-4.50%。鲍威尔暗意面前好意思国经济运转空隙，通胀仍有粘性但保捏缓解，劳能源市集冷却但全体自若。尽管近期好意思国破费方面的强盛为通胀的进一步下行带来了阻力，磋商到通胀要素中住房服务通胀呈现出玩忽趋势，鲍威尔暗意再次降息以保护劳能源市集是更为合适的。本次好意思联储SEP上修好意思国经济全年增速预测中值至2.5%，反应好意思国经济2024年全体超出预期。但是，跟着抵制性货币策略对经济的滞后积存效应渐渐露馅，好意思国经济增速在二季度见顶后，已在三季度有所回落。短期内策略刺激下好意思国经济可能有所上行，2024年超预期的经济增长和包涵的通胀回落将为市集提供撑捏，但长久来看，生意保护措施、劳能源市集收紧以及高利率的积存效应仍可能株连好意思国经济增速。尽管本次议息会议中好意思联储保捏降息节拍，鲍威尔暗意将来的降息递次可能会有所放缓。此前，鲍威尔屡次强调好意思国经济韧性允许联储在降息上愈加严慎。点阵图高慢，到2025年底的缱绻利率区间中值由此前9月的3.375%上调至3.875%，标明在通胀有所停滞而劳能源市集并未显赫下滑的布景下，联储偏向接受更为严慎的策略旅途。咱们预测2025年全年降息幅度在50-75个基点控制，即降息2-3次，降息的节拍将取决于将来经济数据的具体融会。
12月基准利率下调25个基点，稳妥市集预期。本次议息会议中，好意思联储依期降息25个基点，将联邦基准利率缱绻区间下调至4.25%-4.50%。这是本轮宽松周期的第三次调遣，此前联储已永诀于9月和11月降息50个基点和25个基点。鲍威尔暗意面前好意思国经济融会依然空隙，通胀压力有粘性但保捏缓解，劳能源市集有所冷却但全体自若。濒临面前经济的双向风险（通胀卷土重来与劳能源市集疲软），联储的策略旅途仍将保捏严慎，以嘱托将来潜在的经济不笃定性。从物价角度来看，好意思国11月破费者物价指数（CPI）同比增速达到2.7%，环比上升0.3个百分点；中枢CPI同比增长3.3%，与10月捏平。同期，10 月个东说念主破费开销 (PCE) 同比增长2.8%，比较9月前值增长0.1%，三个月中枢PCE物价指数达到2.8%。全体来看，通胀回落程度有所停滞。破费方面的强盛尤其是服务价钱的捏续高潮高慢住户部门财富欠债表总体情状清雅，这有助于保管将来经济增长，但也为通胀的进一步下行带来了阻力。从劳能源市集来看，比较物价破费的明晰数据，劳动方面数据受扰动要素影响显赫。近期的飓风和歇工的影响渐渐消退后，11 月份劳动论说中时薪增速高于预期，但休闲率同步上升至4.2%。磋商到通胀要素中住房服务通胀呈现出玩忽趋势，鲍威尔暗意进一步降息以保护劳能源市集是更为合适的。
经济增长与通胀的均衡。从最新的SEP来看，好意思联储将2024年好意思国经济增速预期从9月预测的2.0%上调至2.5%。全体来看，2024年好意思国经济超出预期，通胀呈趋势性回落。好意思国经济韧性主要收货于空隙的破费开销，但是，跟着抵制性货币策略对经济的滞后积存效应渐渐露馅，好意思国经济增长在二季度见顶后，三季度GDP增速照旧有所回落。从面前经济数据来看，最初，好意思国房地产市集已出现疲软迹象，住宅投资对经济增速产生捏续负面影响。其次，三季度个东说念主可期骗收入增速以及个东说念主储蓄率同步放缓，可能抵制将来零卖销售增速，对全体经济增长组成压力。此外，天然大选收尾落地带来的策略主义笃定性增强，市集对经济的预期大要更为乐不雅。但是，好意思国财政策略的空间仍受到债务包袱的抵制，经济复苏的韧性仍有赖于捏续的科技干预和效用以及劳能源市集的韧性。短期内策略刺激下好意思国经济可能小幅走强，2024年经济超预期增长和包涵回落的通胀水平将为市集提供撑捏，但潜在的劳能源市集疲软和破费开销放缓可能在2025年株连经济增长。长久来看，生意保护措施、劳能源市集收紧以及高利率的积存效应将对好意思国经济增速组成压力。此外，在最新的SEP中，联储将2024年PCE同比增速预期由2.3%上调至2.4%，中枢PCE同比增速预期由2.6%上调至2.8%，高慢近几个月的通胀水平并未像联储预期的捏续下行。此前，好意思联储官员沃勒曾抒发过对通胀水平停滞不下的担忧，但更强调通胀回升的风险并非势必，将策略利率转向更中性的水平是合理的。沃勒以2024岁首通胀的少顷回升与自后的趋势性回落为例，或标明当下好意思联储官员关于通胀水平的容忍度有所进步，货币策略的减轻和中期策略利率的下跌主义仍然明确。
将来策略旅途：严慎降息与活泼嘱托。尽管本次议息会议中好意思联储保捏降息节拍，将来的降息递次可能会有所放缓。近几个月来，鲍威尔屡次强调好意思国经济韧性允许联储在降息上愈加严慎。这也标明联储不会急于调遣策略缱绻，而是将以长期视角均衡经济增长与通胀之间的相关。这次会议中，声明延续了“劳动和通胀缱绻风险大要均衡”的表述，强调将来策略调遣将接续依据经济数据的融会。天然本次会议前市集订价反应出来岁上半年将有进一步降息的预期，但若经济数据融会超出预期，联储可能接受愈加严慎的活动。点阵图高慢到2025年底的缱绻利率区间中值由此前9月的3.375%上调50个基点至3.875%，即联储面前预期在2025年降息仅50个基点，而非此前预期的100个基点，高慢在通胀有所停滞而劳能源市集并未显著下滑的布景下，联储偏向接受更为严慎的策略旅途。本次公布的这次降息在市集的预期之内，但联储将来的策略旅途仍将保捏戒指的活泼性，以嘱托经济数据的进一步变化。在经济增长与通胀下行受阻但全体自若的布景下，舒缓降息的节拍或为市集提供愈加明确的预期锚定，而劳能源市集与通胀的动态变化仍将是联储策略有筹划的关键变量。咱们预测2025年全年降息幅度在50-75个基点控制，即降息2-3次，进一步降息的节拍将取决于经济数据的融会与联储的策略评估收尾。磋商到面前通胀水平有所停滞，好意思联储官员以及市集的担忧心理舒缓上升，重复2025年一月份特朗普新政贵府台可能现实的一系列的新策略措施，在来岁一月份接受降息可能难以讲述联储和市集可靠的经济数据以接受后续的活动，咱们以为若经济数据莫得高慢劳能源市集的急剧恶化，2025年一月份好意思联储暂停降息是有可能的。
