作家：董忠云 符旸 王玉茜 庞晨 王警仪 （董忠云 系中航证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）
纲领
新“国九条”是新一轮股市蜕变的集结号，对活跃并购重组市集作出缺陷部署，尔后关系优化政策不断落地，政策导向权贵。一级市集“退出堰塞湖”气候重现，股权投资需要替代的退前阶梯。历史上IPO和并购重组存在一定跷跷板效应，连年来IPO放缓布景下近期并购重组事件出现提速，新一轮并购潮或已驾临。同期，二级市集上，并购重组主题投资已缓缓近期市集的投资热门之一，需喜爱新一轮并购重组投资机遇。
上一轮并购潮为2013年-2016年，与当下具有较多相似的要素，对本轮并购潮具有较高参考价值。监管削弱周期是并购潮的关节要素，IPO受阻为并购潮的催化。2012年，在A股握续低迷IPO节拍放缓，相同出现了“IPO堰塞湖”，并购重组发达活跃。2014年，证监会对《上市公司紧要钞票重组措置办法》作出更正，简化了审核的智商。2016年，跟着并购重组政策收紧，并购重组行情也随之告一段落，考证了监管周期是并购潮的关节要素。
宏不雅层面，2013年-2016年并购潮与当下均处于经济增速换挡期，产业结构急需调治的同期，移动互联网产业快速崛起，助推了并购潮的壮大。现时我国相同处于经济结构转型期，同期当下AI产业的快速发展，有望为经济提供新动能。
复盘来看，2013年至2016年并购重组投资成为了那时A股的最为缺陷的干线之一。节拍上，并购重组行情先由估值扩展动手，后由盈利改善动手。
往后看，政策文献或已为新一轮并购潮行情指明所在。年头以来多项并购重组政策文献指向促进新质出产力发展，关怀波及关节技能的科技企业和存在“内卷式”恶性竞争的传统制造业企业并购重组的投资契机。
珠海航展后，中航证券军工组以为将握续汇注市集对以下几个所在的关怀度：（1）进一步素质市集对航空航上帝赛说念上市公司事迹旯旮改善的关怀度。（2）进一步素质市集对低空经济、营业航天等“雄兵工”赛说念的关怀度。（3）进一步素质对军贸上市公司的关怀度。（4）进一步素质对新域新质规模的关怀度。
投资建议：
关怀以下三条干线，一是现在政策转向后，财政部证据赤字素质存在较大空间同期松弛推动化债，经济下行风险缩短，勾搭央行增量资金政策快速落地，重心关怀破净红利钞票的估值建设行情。二是关怀增量财政使用所在，惠民生、扩内需有望成为将来财政加码的缺陷所在之一。三是，市集脸色从头回升后，科技成长板块有望开释弹性。
本周市集总结
证据同花顺数据，本周市集全体着落，上证指数（-1.91%）、深证成指（-2.89%）、沪深300（-2.60%）、科创50（-1.78%）、创业板指（-3.03%）、中证500（-2.94%）、中证1000（-1.55%）均发达较弱。行业作风上，破钞作风发达较弱，着落2.54%。分行业来看，申万一级行业中抽象、商贸零卖、纺织衣饰发达较强，分歧高潮5.08%、2.18%、0.06%；社会作事、食物饮料、通讯发达较弱，分歧着落5.24%、4.08%、3.78%。市集脸色方面，本周市集活跃度有所下降，日均成交金额为17064.38亿元，较上周减少4755.28亿元。估值方面，A股全体市盈率为18.22倍，较上周下降1.92%。
正文
顶层策画下政策导向权贵，IPO受阻下新的退前阶梯诉求进攻，瞻望新一轮并购潮在即。同期，二级市集上，并购重组主题投资已缓缓成为近期市集的投资热门之一，需喜爱新一轮并购重组投资机遇。
新“国九条”是新一轮股市蜕变的集结号，对活跃并购重组市集作出缺陷部署，尔后关系优化政策不断落地，政策导向权贵。4月12日，国务院印发《对于加强监管防卫风险推动老本市集高质料发展的多少意见》（以下简称新“国九条”），时隔10年国务院再次出台老本市集指导性文献。一方面，严把刊行上市准入关，提高主板、创业板上市尺度，完善科创板科创属性评价尺度。另一方面，加大并购重组蜕变力度，多措并举活跃并购重组市集。尔后，4月19日《对于老本市集作事科技企业高水平发展的十六项法子》和6月19日《对于真切科创板蜕变 作事科技立异和新质出产力发展的八条法子》先后落地，建立融资“绿色通说念”、支握科技型企业股权融资，发展并购重组市集动作创投市集的退出渠说念。9月24日，证监会发布《对于真切上市公司并购重组市集蜕变的意见》（以下简称“并购六条”），落实新“国九条”对活跃并购重组市集作出缺陷部署，坚握市集化所在，更好施展老本市集在企业并购重组中的主渠说念作用，以支握经济转型升级、实现高质料发展，支握上市公司向新质出产力所在转型升级。
一级市集“退出堰塞湖”气候重现，股权投资需要替代的退前阶梯。历史上IPO和并购重组存在一定跷跷板效应，连年来IPO放缓布景下近期并购重组事件出现提速，新一轮并购潮或行将驾临。现时刊行上市准入关受到严把的同期IPO减慢。微不雅层面，IPO受阻股权投资需要替代的退前阶梯；宏不雅层面，老本市集需要替代的面目增强市集活力。IPO范畴和紧要重组事件呈现跷跷板轨则。不雅察2010年以来积年IPO范畴和紧要重组事件，范畴全皆值和增速均妥当这一轨则。当IPO数目和金额较高时，紧要重组事件数目和金额处于低点，IPO增速进取时紧要重组增速向下。连年来IPO流派和范畴聚首回落，政策导向下，2024年以来的并购重组金额大幅增长，已创2019年以来年度新高。
上一轮并购潮为2013年-2016年，与当下具有较多相似的要素，对本轮并购潮具有较高参考价值。2013年-2015年紧要重组事件数目和金额大幅增长，2016年固然小幅回落，但仍处于2010年以来较高水平。
监管削弱周期是并购潮的关节要素，IPO尺度提高为并购潮的催化。2011年8月，证监会更正《上市公司紧要钞票重组措置办法》，明确借壳上市的尺度和条款，完善了上市公司刊行股份购买钞票以及配套融资的轨制章程，为后续的并购潮奠定了基调。
2012年，在A股握续低迷IPO节拍放缓，相同出现了“IPO堰塞湖”。2012年12月上旬IPO列队企业数达820家。同期，监管层开展了IPO公司财务检查。2012年11月到2013年12月 A股IPO骨子处于暂停景况。由于借壳上市一定进度上不错动作IPO的替代阶梯，IPO和并购重组呈现出“跷跷板”效应，在IPO暂停或趋严措置的情况下并购重组发达愈加活跃。
2014年，证监会对《上市公司紧要钞票重组措置办法》作出更正，简化了审核的智商。取消了对不组成借壳上市的紧要购买、出售、置换钞票活动的审批，进一步明确对借壳上市实施与IPO审核等同的条款，明确创业板上市公司不允许借壳上市等。更正后的措置办法故意于提高并购重组审批效果。在IPO监管趋严但并购重组政策相对宽松情况下，政策端的利好成为2013-2016年并购重组波浪的主要动手要素。
2016年，跟着并购重组政策收紧，并购重组行情也随之告一段落，考证了监管周期是并购潮的关节要素。2016年9月，证监会发布对于修改《上市公司紧要钞票重组措置办法》的决定，政策主要在重组上市认定尺度、配套监管法子的完善以及全面加强监管三方面进行修改，重心收紧借壳上市关系政策。通过取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力条款，延迟关系股东的股份锁依期等技能对市集“炒壳”活动降温。
宏不雅层面，2013年-2016年并购潮与当下均处于经济增速换挡期，产业结构急需调治的同期，移动互联网产业快速崛起，助推了并购潮的壮大。2013-2016年我国经济动能放缓，经济增速下行至8%以下，从之前的高速增长冉冉转向中高速增长。那时我国正处于新旧动能颐养阶段，传统产能弥散，工业产能欺骗率握续回落。但与此同期，互联网产业快速发展，数字化智能化的普及不仅推动了信息技能行业的快速发展，也为传统制造业和作事业注入了数字化转型的能源。经济动能颐养诉乞助推了2013年-2016年并购重组的商量政策密集出台，产业契机和政策饱读吹下更多公司积极拥抱新变化。现时我国相同处于经济结构转型期，同期当下AI产业的快速发展，有望为经济提供新动能。
复盘来看，2013年至2016年并购重组投资成为了那时A股的最为缺陷的干线之一。节拍上，并购重组行情先由估值扩展动手，后由盈利改善动手。在政策宽松刺激下，2013年11月-2015年4月重组指数PE马上拉升，估值溢价支握重组观念板块第一轮行情，反馈市集对盈利预期改善。跟着预期缓缓完毕至基本面，2015年中报重组观念板EPS核心相对万得全A权贵素质，在估值相对回落下，支握了并购重组主题第二轮行情。
往后看，政策文献或已为新一轮并购潮行情指明所在。年头以来多项并购重组政策文献指向促进新质出产力发展，关怀波及关节技能的科技企业和存在“内卷式”恶性竞争的传统制造业企业并购重组的投资契机。4月12日，新“国九条”指出“促进新质出产力发展。加大对妥当国度产业政策导向、冲突关节核心技能企业的股债融资支握”，在顶层策画上为新质出产力的发展提供遍及动能和踏实支握。6月19日，“科创板八条”淡薄“支握科创板上市公司开展产业链高卑劣的并购整合”，并相等强调硬科技企业的并购重组绿色通说念，着眼于增强科创板上市公司握续目标才能，支握作念大作念强，又有助于推动科创板愈加高效、训练。9月24日，“并购六条”在此前新“国九条”的基础上进一步明确并购重组缺陷支握所在，即“支握上市公司向新质出产力所在转型升级”。“并购六条”淡薄“围绕战术性新兴产业、将来产业等进行并购重组”，有助于关节技能的科技企业通过并购重组面目快速上市，从而整合产业资源。同期，“不断助力传统行业通过重组合理素质产业集结度，素质资源树立效果”，有助于防卫“内卷式”恶性竞争，提高产能效果。
珠海航展后，中航证券军工组以为将握续汇注市集对以下几个所在的关怀度：（1）进一步素质市集对航空航上帝赛说念上市公司事迹旯旮改善的关怀度。军工行业走出了近十年最差三季报事迹发达，而本次航展多款军用航空、航天防务新式号装备的清楚，将进一步加强市集对军工卑劣需求订单旯旮改善的预期；（2）进一步素质市集对低空经济、营业航天等“雄兵工”赛说念的关怀度。本届，珠海航展将有营业航天、低空经济企业展出包括营业火箭、eVTOL等新址品，“雄兵工”赛说念也将进一步扩容军工市集天花板；（3）进一步素质对军贸上市公司的关怀度。参考历史上珠海航展上举行紧要技俩签约庆典，部分军贸订单有望集结签约落地，市集对军贸板块关怀度或将握续素质；（4）进一步素质对新域新质规模的关怀度。本次航展，将不断展示多款体系化、信息化、智能化、无东说念主化方面的新质装备，也将素质市集在军工中永恒发展趋势上，对新域新质细分规模的关怀度。
投资建议：
关怀以下三条干线，一是现在政策转向后，财政部证据赤字素质存在较大空间同期松弛推动化债，经济下行风险缩短，勾搭央行增量资金政策快速落地，重心关怀破净红利钞票的估值建设行情。二是关怀增量财政使用所在，惠民生、扩内需有望成为将来财政加码的缺陷所在之一。三是，关怀市集脸色从头回升后，科技成长板块有望开释弹性。
风险教唆：国内务策扩充不足预期；地缘政事事件超预期；国外流动性宽松不足预期。
证券推敲阐发称号：《关怀新一轮并购重组行情——并购重组系列专题（一）》
对外发布时刻：2024年11月24日
