熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：北京技术12月6日21:30，好意思国公布11月非农奇迹数据。
中枢不雅点：好意思国11月奇迹数据显然改善，主因飓风+歇工扰动消退，劳能源商场韧性仍强。2025年好意思国经济粗略率说明软着陆、下半年有望触底回升。好意思联储12月粗略率降息25bp，议论2025上半年阻隔式再降50bp；下半年若好意思国经济回升，可能阶段性罢手降息。
1、好意思国11月新增非农奇迹22.7万，高于预期值20万，比较10月的3.6万大幅反弹，前两个月数据谈论上修5.6万。休闲率4.2%，相宜预期，略高于前值4.1%。天然休闲率小幅回升，但“萨姆章程”已集结2个月处在0.5%已下，不再发出零落信号。
2、前期申报中咱们曾指出，好意思国10月奇迹数据之是以大幅下滑，主因飓风天气+波音公司歇工影响，并非经济恶化所致。跟着搅扰身分消退，本月奇迹数据按期显然改善，也印证了好意思国经济和奇迹韧性仍强、尚无零落风险。
3、非农公布后，好意思联储降息预期小幅升温。当今商场预期12月降息25bp的概率约85%，2025年降息3次的概率略高于2次。降息预期小幅升温主如若在交游休闲率反弹，但这一情况粗略率不会握续，后续降息预期仍可能出现反复。
4、重申年度申报的不雅点：跟着降息效力露馅、企业和住户完成去杠杆、信用环境重回宽松，2025年好意思国经济粗略率说明软着陆、并有望鄙人半年触底回升。与此同期，由于住房通胀可能反弹、工资-物价螺旋、关税影响，好意思国将濒临二次通胀风险。在此配景下，议论好意思联储12月降息25bp之后，2025上半年阻隔式再降息50bp；下半年若好意思国经济启动回升，可能阶段性罢手降息。
正文如下：
1、好意思国11月新增奇迹大幅反弹，主因飓风和歇工的影响消退。
>总体奇迹发扬：好意思国11月新增非农奇迹22.7万，高于预期值20万，10月和9月数据永诀由1.2万、22.3万上修至3.6万、25.5万，两月谈论上修5.6万。休闲率4.2%，相宜预期，略高于前值4.1%。作事参与率62.5%，略低于预期值62.7%和前值62.6%。每周平均工时34.3小时，相宜预期，略高于前值34.2小时。平均时薪环比0.4%，与前值握平，略高于预期值和曩昔12个月均值0.3%。值得着重的是，天然休闲率小幅回升，但“萨姆章程”已集结2个月处在0.5%已下，不再发出零落信号。合座看，本月好意思国奇迹数据发扬雅致。
>行业奇迹发扬：从好意思国各行业休闲率发扬来看，11月采矿业和信息业的休闲率显然下降，金融业和修复业的休闲率显然上升，其他行业休闲率变化不大。曩昔几个月的数据骄气，好意思国劳能源商场呈现出高端岗亭奇迹改善、低端岗亭奇迹走弱的特征，这背后可能反应了行恶外侨数目的减少，而企业被动进步工资来进行招聘。
>奇迹数据解读：前期申报中咱们曾指出，好意思国10月奇迹数据之是以大幅下滑，主因飓风天气+波音公司歇工的扰动，跟着搅扰身分消退，本月奇迹景况按期出现显然改善，也印证了好意思国经济和奇迹仍有较强韧性、尚无零落风险。此外，薪资增速督察高位，指向好意思国通胀压力还是偏高。
2、非农公布后，主要金钱发扬分化，好意思联储降息预期小幅升温。
>大类金钱发扬：非农公布后，好意思股分化，好意思元指数高潮，好意思债收益率下行，黄金颠簸。律例12/7收盘，标普500、纳斯达克指数永诀高潮0.3%、0.8%，说念琼斯指数着落0.3%；10Y好意思债收益率下行2bp至4.17%，好意思元指数高潮0.2%至106.0，现货黄金基本握平在2632.7好意思元/盎司。
>降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的好意思联储降息预期小幅上调。其中，12月降息25bp的概率从70%升至85%，2025年底前隐含的降息次数从3.4次升至3.6次（每次25bp）。即12月降息的情况下，商场预期2025年好意思联储再降息3次的概率略高于2次。商场降息预期之是以上调，主因商场对本月新增奇迹的大幅反弹已有预期，更多在交游休闲率回升，不外这一情况粗略率不会握续，后续降息预期仍可能出现反复。
3、不时请示：2025年好意思国经济有望触底回升，好意思联储降息可能暂停。
>好意思国经济瞻望：在2025年国外宏不雅瞻望申报中咱们曾指出，跟着降息效力露馅、企业和住户完成去杠杆、信用环境重回宽松，2025年好意思国经济粗略率说明软着陆、并有望触底回升，拐点可能鄙人半年。与此同期，由于住房通胀可能反弹、工资-物价螺旋、关税影响，好意思国将濒临二次通胀风险。（详备分析参阅《恭候拐点——2025年国外宏不雅瞻望》）
>好意思联储降息瞻望：当今看，12/19的好意思联储议息会议粗略率再降息25bp，但表态可能偏鹰派，而况这次会议将更新经济预测和点阵图，需要点顺心对来岁降息幅度的预测是否出现大幅下调。鉴于2025年好意思国经济粗略率说明软着陆并有望触底回升，同期二次通胀压力加大，咱们督察此前判断：在12月降息25bp之后，议论好意思联储2025上半年阻隔式再降息50bp；下半年若好意思国经济启动回升，可能阶段性罢手降息。
风险请示：好意思国经济与通胀、好意思联储货币战术、地缘冲破等握续超预期。
关连东说念主：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏不雅分析师；杨涛，国盛宏不雅分析师；刘安林，国盛宏不雅分析师；穆仁文，国盛宏不雅分析师；朱慧，国盛宏不雅分析师；薛舒宁，国盛宏不雅议论员。
